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后股改时代大股东控制下的隧道行为研究

[证券投资分析论文] 【摘要】本文以江苏索普为例，分析了股权分置改革前后大股东隧道行为的变化，以及隧道行为的发生条件与经济后果。结果表明：股改后，大股东的隧道行为更加隐蔽与间接，公司的治理结构有所改善，企业绩效与偿债能力有所提高。这意味着股权分置改革的完成对于完善公司治理结构、提高企业绩效、保护投资者利益都具有重要意义。
　　【关键词】股权分置改革；大股东控制；隧道行为
　　
　　股权分置是一种限制国有股与法人股流通、允许公众股流通的差异化制度安排。由于股权分置，资本流动存在非流通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，扭曲了资本市场的定价机制，资本运营缺乏市场化操作基础，制约了资本市场资源配置功能的有效发挥。而且，公司股价难以对大股东、管理层形成市场化的激励和约束，公司治理缺乏共同的利益基础（吴晓求，2006等）。2005年4月29日，我国上市公司开启了股权分置改革的序幕。
　　至2006年12月31日，A股市场上1 129家上市公司已完成股改，占上市公司总数的82.53%，已完成股改市值为50 876.19亿元。至2008年4月底，已完成股改上市公司1 265家，已完成股改的公司市值达110 244.70亿元。这是全世界资本市场史无前例的制度变革。
　　在股权分置改革之前，我国上市公司股权高度集中，由此引发了大股东与中小股东之间的严重代理问题。其中代理问题的重要表现方式之一是大股东倾向于利用手中的控制权，通过隧道行为（Tunnelling）的方式从上市公司中转移资源和利润，从而对中小股东造成侵害（Johnson等，2000；刘峰等，2004；李增泉等，2004）。随着股权分置改革的基本完成，大股东的利益与中小股东的目标是否会趋于一致，其利益冲突是否会有所缓解，这是监管当局与广大投资者密切关注的问题。本文以江苏索普公司为例，对比、分析股改前后大股东隧道行为的变化，以及隧道行为的发生条件与经济后果，为监管机构与广大投资者理解大股东的行为并对其进……

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投稿人：fd4rtf

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